去年以来,受到多重因素影响,全球大宗商品呈现冲高回落趋势。以铝产业为例,作为产量和用量仅次于钢铁的第二大金属材料,去年以来,全球铝产业供给、需求、价格波动明显,铝企经营状况也随之波动。

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尤其是去年下半年以来,在原材料价格上升、市场需求疲软,能耗成本增加等因素影响下,国内主要铝企业绩出现不同程度的下滑。

不过,在市场需求逐步恢复而产能短期无法突破,叠加能耗成本降低等因素影响下,已有多家机构预期接下来铝产业有望出现积极变化,铝企经营有望恢复增长。

成本上涨压力趋缓

铝企的经营状况与生产成本、销售价格密切相关。生产成本的主要影响因素是原材料及能源价格;销售价格则与产能供给和市场需求高度相关。

在原材料方面,铝土矿是生产金属铝的最佳原料。将铝土矿原材料初步加工后得到氧化铝,进一步电解加工后得到的产品便是电解铝。相关数据显示,国内电解铝厂的成本构成中,氧化铝约占35%,电力成本则占到了40%左右。

2022年以来,国内铝土矿开采受环保治理等因素影响,开采成本上升,供应总体受限,价格维持在高位。而进口铝土矿也随着市场需求的推动和开采成本的增长,价格整体上涨。在电力方面,国内电解铝企业能源构成中约有80%以上来自煤炭,2022年,动力煤价格大幅上升,国内铝企经营普遍承压。

以港股上市公司中国宏桥(1378.HK)为例,在成本上涨压力下,2022年在营业收入保持增长的同时,净利润下滑,出现增收不增利的局面。而据公司近日披露,预计2023年上半年公司净利润同比将减少70%左右。

中国宏桥披露的主要原因一是2022年上半年公司铝产品价格保持在高位,净利润较高,而今年铝产品售价有所走低;另一方面则是今年上半年的原材料采购价格上涨,导致毛利率下降。

中国宏桥是目前全球规模最大的电解铝生产商。在业内,中国宏桥向来以更高的效率和更低的生产运营成本著称。透过中国宏桥不难发现,原材料和能源成本的上涨,的确给铝企带来了普遍压力。

好消息是,2023年上半年以来,随着电力、阳极和氧化铝等能源和原辅料价格的下滑,国内电解铝成本整持续下降。

根据安泰科统计,2023年1-6月,国内电解铝含税加权平均完全成本为16850元/吨,同比下降665元/吨。其中6月份成本15987元/吨,同比下降2188 元/吨,降幅达到12%。随着生产成本的下降,到今年6月,吨铝盈利空间已突破2000元,达到2473元,全行业盈利面扩大至98%左右。

在这个过程中,中国宏桥等规模优势明显、资源储备丰富、产业布局完善的企业有望更快实现复苏。

机构预期乐观

除了生产成本的变化,铝产品的价格走势对于铝企的业绩也将产生影响,而价格的变化与供求关系密切相关。今年以来,铝业供给和需求端出现了一些积极变化。

从供给端来看,我国于2017年开始严控电解铝产能,并提出了4467 万吨/年的合规产能“天花板”。而到今年6 月底,我国电解铝建成产能已达4471.1万吨,逼近上限;运行产能也达到4158 万吨,缺口不足7%。

在环保政策日趋严格的形势下,作为典型的高能耗产业,未来国内电解铝产能将保持紧缩预期。而海外市场受能源供应、投产周期等因素影响,短期内新增产能无法快速释放更多供给。

在需求端,随着国内房地产市场回暖预期增强,以及汽车、光伏、3C电子等领域带来的需求增长,铝产品的市场需求将逐步释放。与此同时,当前我国电解铝行业库存正处于历史低位,供给和需求趋势的变化,将对铝价形成支撑。从市场情况来看,近期国内铝价已出现震荡上行。

在当前的供需格局下,已有不少机构预期电解铝产能将在未来几年出现供需紧缺。如浙商证券研报就认为,2023-2025年间电解铝形成供需紧缺窗口期,供给缺口将增至306万吨,对标2021年预计铝价上调空间将超过23000元/吨。

招商证券在7月27日的研报中也从供给和需求两方面进行了展望。在供给端,研报提到,电解铝新增产能较少,叠加国内能源、气候、政策等多种因素扰动,全球电解铝供应刚性。

在需求端,招商证券认为,市场需求触底后正在持续改善,而目前全球电解铝库存处于历史低位。招商证券预计,电解铝行业的供需关系将长周期持续改善,叠加电解铝成本下行,行业盈利持续改善。在此背景下,中国宏桥等铝相关企业有望受益。

实际上,资金也已注意到了铝市场发出的积极信号。7月24日,南向资金净买入中国宏桥4951.49万港元,净买入金额创逾1个月新高;7月25日,南向资金净买入达到1.05亿港元,净买入金额创逾3个月新高。